报价填塞_Quote Stuffing
什么是报价填塞？
报价填塞是一种快速下单并随即撤单的做法，旨在向市场投放大量报价，导致竞争对手在处理这些订单时浪费时间。
主要要点
- 报价填塞是高频交易者使用的一种策略，涉及在极短时间内下达并取消大量订单。
- 报价填塞的目标是通过使竞争对手在处理订单时耗费时间，从而在价格上获得竞争优势。
- 报价填塞最初被认为是导致2010年“闪电崩盘”的主要因素之一，该事件使道琼斯工业平均指数（DJIA）在数分钟内下跌了1000点。
理解报价填塞
报价填塞这一术语最早是由金融数据公司Nanex的创始人艾瑞克·斯科特·汉萨德提出的，是高频交易者用以在竞争中获得定价优势的一种策略。
这一行为得益于高频交易（HFT）程序，这些程序能够以惊人的速度执行市场操作——每秒生成数百或数千个订单。这些程序使高频交易者能够通过套利获利：在其他人有时间注意到或反应之前，利用暂时的定价低效。
根据纳斯达克的数据，HFT估计占总市场交易量的至少50%[1]。HFT本身并不违法。然而，当交易者欺诈性地使用算法交易工具，通过在证券市场上发送大量买卖订单来压制市场资源时，就会发生报价填塞。
只有市场做市商和其他大型市场参与者才能实施这些策略，因为这些策略需要直接连接证券交易 所才能有效运作。这项业务完全依赖于速度，HFT服务器离交易所越近，他们对新信息的反应就越快。
报价填塞与证券监管机构
报价填塞已受到金融行业监管机构的审查，包括证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）和金融行业监管局（FINRA）。这三个监管机构已因违反交易所规则（包括报价填塞、前跑和价格及市场操纵）对HFT处以罚款[2]。
尽管SEC的调查最终将原因归结于其他因素，但报价填塞最初被认为是2010年“闪电崩盘”的主要驱动因素之一，该事件导致道琼斯工业平均指数（DJIA）在几分钟内下跌了1000点。无论是什么原因，报告显示这一现象已普遍存在，并对证券交易所的效率造成负面影响[3]。
此外，ResearchGate、Nanex和CFA协会等机构编制的研究表明，HFT实践（包括报价填塞）推高了价格、降低了流动性，并导致市场波动性加剧[4]。
纽约证券交易所（NYSE）和FINRA已经采取规则变更以应对报价填塞现象，其中包括5210规则（交易及报价的发布），禁止被认为具有干扰性质的“两类报价和交易活动”。其他建议包括在买卖报价被取消之前，规定以毫秒为单位的最短时间间隔，以减轻HFT的优势[7][8]。
参考文献
[1] Nasdaq. "High Frequency Trading (HFT)." Accessed Aug. 20, 2021.
[2] Catholic University Journal of Law and Technology. "Has Regulation Affected the High Frequency Trading Market?," Page 147. Accessed Aug. 20, 2021.
[3] The Catholic University Journal of Law and Technology. "Has Regulation Affected the High Frequency Trading Market?," Pages 151-152. Accessed Aug. 20, 2021.
[4] CFA Institute. "The Good, the Bad, and the Ugly of Automated High-Frequency Trading (Digest Summary)." Accessed Aug. 20, 2021.
[5] Nanex. "Nanex—20-May-2014—Nanex Discoveries Lead to Policy Changes." Accessed Aug. 20, 2021.
[6] SSRN Electronic Journal. "High Frequency Trading and Volatility." Accessed Aug. 20, 2021.
[7] U.S. Securities and Exchange Commission. "Self-Regulatory Organizations; New York Stock Exchange LLC; Notice of Filing and Immediate Effectiveness of Proposed Rule Change to Adopt Rules 5220 and 9560 and Amend Rule 8313," Pages 1-3. Accessed Aug. 20, 2021.
[8] CE Council, Securities Industry/Regulatory Council on Continuing Education. "Regulatory Notice, Disruptive Quoting and Trading Activity," Page 1. Accessed Aug. 20, 2021.